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中期业绩解读 | 万科:定位于“城乡建设和生活服务商”,业绩增长,龙头地位稳固

时间:2019-12-29 05:14

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事件:2018年上半年,公司实现营业收入100.14亿元,同比增长8.23%;归母净利润20.66亿元,同比增长10.20%;基本每股收益为0.46元/股。 优化国内门店结构,加快推进海外布局。上半年,公司结合各品牌的拓展需求,重点拓展商场店、优化街边店。继续优化存量门店结构,突出门店效益,审慎对待老商圈的加密。同时,推进品牌国际化的进程,在马来西亚、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。报告期,公司新开店门店475家,关店170家,净增305家。截止2018年6月末,公司门店总数6097家,其中海澜之家品牌4694家(含海外店11家),爱居兔品牌1158家,其他品牌245家。

事件:

2018年上半年净利增长24.9%,EPS0.83元/股

2018年上半年,万科以“城乡建设与生活服务商”为战略定位,坚持以客户为中心,以现金流为基础,围绕人民日益增长的美好生活需要,持续创造真实价值,推动各项业务有序发展,2018年1-6月累计实现销售面积2035.4万平方米,销售金额3046.6亿元,同比分别增长8.93%和9.91%,经营情况良好,收入和利润持续提升,财务结构保持稳健,各项业务稳步推进,市场占有率进一步提高,龙头地位稳固。

    提供全品类产品,推进线上线下全渠道融合。品牌方面,主品牌海澜之家规模优势稳固,副品牌爱居兔和职业装品牌圣凯诺进入快速成长期,收入增速亮眼。此外,还推出时尚男装HLAJeans以及轻奢品牌AEX和OVV,有望成为新的利润增长点。渠道方面,不断拓展线上业务渠道,借助多平台获取精准流量。在原有京东、天猫等平台的基础上,又入驻了亚马逊、蘑菇街等电商平台。结合线下5000多家门店资源,建立线上服务、线下体验的全购物链条。

    公司公布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营业收入41.5亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长226.89%;每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.25元(含税)。2018年一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.2%;每股收益0.07元。

    公司2018年上半年实现营业收入1059.7亿元,同比增长51.8%;归母净利润91.2亿元,同比增长24.9%;EPS为0.83元/股。

▌财务表现:资产规模及销售业绩稳步增长,盈利能力持续提升

    发行可转债,提升信息化及物流实力。2018年7月,公司发行可转换公司债券,共募集资金30亿元,投资产业链信息化升级项目、物流园建设项目及爱居兔研发办公大楼建设项目。

    结论:

    销售稳健增长、项目资源丰富

澳门皇冠金沙网站,从资产规模看,万科的总资产规模持续稳定增长,2018年上半年,总资产规模达13451.52亿元,同比增长44.75%。同时,万科始终坚持有质量的发展理念,注重资产增长质量,净资产规模为2057.84亿元,同比增长27.69%,增速显著。

    给予“增持”投资评级。短期看,随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化的持续推进,收入有望保持稳健增长。中长期看,公司龙头地位稳固,打通线上线下全渠道零售体系布局,有望随着新零售快速扩张而增长。给予公司2018-2020年0.83元、0.91和1.00元的盈利预测,对应12倍、11倍和10倍PE,给予“增持”投资评级。

    2017年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇,市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头,目前市占率接近25%,成本优势突出,盈利能力较强;未来公司仍将扩建9万吨氨纶产能,同时向高端、差异化市场拓展;温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元,维持“增持”评级。

    2018年上半年,公司实现销售面积2035.4万平方米,同比增长8.9%;销售金额3046.6亿元,同比增长9.9%,在34个城市的销售金额位列当地前三。2018年上半年新增项目117个,新增总规划建面2049.1万平方米,权益建面1143.9万平方米;拿地面积/销售面积为1.0,扩张积极。截至2018年上半年末,公司在建项目和规划中项目的总建筑面积约1.43亿平方米,并参与一批旧城改造项目,权益建面约282.4万平方米,项目资源可满足未来持续发展的需求。

图:2014-2018年上半年总资产和净资产情况

    风险提示。终端消费复苏不及预期,新品牌发展不及预期。

    正文:

    财务优势明显,业绩锁定性佳

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    氨纶销量创新高,稳居国内第一。2017年公司氨纶产销量约为13.5万吨和13.7万吨,同比分别增长26.7%和27%,增量主要来自重庆华峰;市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下,公司氨纶平均销售价格上涨(约15%),营业收入增长46%。2017年公司氨纶盈利能力明显提升,主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥,氨纶整体毛利率达到20.46%,比2016年增加3.24个百分点;毛利率高于大多数氨纶企业,成本优势突出。

    2018年上半年,公司凭借稳健的经营、行业领先的信用评级,融资成本保持低位:①完成五期超短期融资券发行,票面利率区间为3.25%-4.60%,位于同期发债利率地位;②完成发行30亿元中期票据,利率为4.60%;③完成发行15亿元住房租赁专项公司债券,票面利率4.05%,创2017年以来房企公司债发行利率新低。

2018年1-6月全国商品住宅销售面积为6.69亿平方米,销售金额为5.66万亿元,同比分别增长3.2%和14.8%,增速较2017年同期分别下降10.3和3.1个百分点。2018年上半年,万科在全国商品房市场份额上升至5.38%,但销售额增长低于全国水平,销售面积增长率则高于全国水平5.6个百分点。

    一季度盈利持续向好。2018年第一季度营业收入同比增长2.3%,营业利润(1.3亿元)和归母净利润(1.1亿元)同比分别增长13%和12.2%;销售毛利率达到23.5%,同比和环比均有所提升;一季度氨纶(40D)价格稳定在3.8-3.9万元/吨。

    截至2018年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为84.7%,净负债率为32.7%;持有货币资金1595.5亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.8倍,短期偿债能力较好。公司2018年上半年末预收款为5142.9亿元,对2018年下半年wind一致预期营收的锁定度达249% (2018年下半年wind一致预期营收=2018年wind一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2018年wind一致预期营收后,剩余的3079.9亿元仍有能锁定2019年wind一致预期营收的77%。

图:2018年上半年万科与全国的销售面积及销售额增长率情况

    产能扩张与结构调整并重,打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9万吨氨纶产能,分两期建设,目前一期工作正在推进之中,预计2019年有望投产。全部投产后,公司氨纶产能将超过20万吨,其中重庆华峰产能15万吨,规模和成本优势较强;本部产能超过5万吨,未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品,如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外,公司投资建设的华峰热电有望于2018年下半年完成调试投产,进一步降低本部氨纶生产成本。

    盈利能力提升,协同业务持续发力

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    行业整合或将加速。2017年国内氨纶产量55.1万吨,同比增长8%。根据中国化纤信息网统计,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年国内氨纶的产能将达到81万吨,表观需求量将达到60万吨左右,氨纶供应量上升明显,行业仍将呈现供大于求的格局。

    2018年上半年,公司房地产业务结算毛利率27.3%,较去年同期提升2.5个百分点;摊薄ROE为6.76%,较2017年同期提升0.28个百分点。2018年上半年,公司秉承“城乡建设与生活服务商”的战略定位,协同业务持续发力--①物业服务上半年实现营收41.6亿元,同比增长29.8%;②长租公寓业务已覆盖30个城市,累计获取房间超过16万间,累计开业超4万间,开业6个月以上的项目平均出租率达92%;③公司联合印力集团成功收购凯德集团在国内的20家购物中心之后,印力商业平台共管理126个项目,总建面达915万平方米,自持项目已开业79个;④物流仓储服务业务已进入32个城市,累计获取项目84个,总可租赁建筑面积达626万平方米,已建成运营项目达41个,平均出租率为95%。

在市场整体形势向好的情况下,万科在巩固核心业务优势的基础上,积极拓展与生活服务相关的其它业务,实现了销售业绩的大幅增长,销售额及销售面积分别为3046.6亿元、2035.4万平方米,同比分别增长9.91%和8.93%。

    随着多头纺技术的发展,氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现,中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱,无力参与生产装置升级,将逐步被市场边缘化。同时,安全环保和节能减排要求不断提高,行业洗牌将加速,市场集中度将不断提高,并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。

    行业标杆地位稳固,维持“买入”评级

图:2014-2018年上半年万科销售额和销售面积增长情况

    风险提示:原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。

    公司销售稳健增长,资金使用效率持续提升,坚持稳健投资,我们看好公司的行业标杆地位,预计2018、2019年EPS分别为3.2、4.0元,对PE为7.1、5.7X,维持“买入”评级。